Секьюритизировать

Секьюритизация – это достаточно новый способ повышения ликвидности активов. Из этой статьи вы узнаете, как работает эта форма финансирования на фондовом рынке, рынке ипотечных кредитов, а также о зарубежной практике секьюритизации.

Говоря простыми словами, секьюритизация – это эмиссия акций или облигаций, которые обеспечены активами. Под активами обычно понимается дебиторская задолженность, не имеющая признаков просроченной. Секьюритизация является своего рода рефинансированием долговых обязательств путем превращения их в ликвидные инструменты финансового рынка.

Что такое секьюритизация активов

Секьюритизация активов – это процесс повышения ликвидности активов двумя путями:

1. Перевод активов на баланс дочерней компании или организации-посредника – Special Purpose Vehicle (SPV). При этом происходит своего рода переуступка прав требования по текущим обязательствам.
2. Эмиссия ценных бумаг, обеспеченных активами.

Суть процесса секьюритизации

Итак, что такое секьюритизация и зачем она нужна? В основном эта процедура проводится с двумя целями:

• сокращение неликвидных активов;
• привлечение дополнительных оборотных средств.

Далее рассмотрим классификацию этого понятия.

Виды и типы секьюритизации

Активы бывают двух видов:

1. Внеоборотные активы подразделяются на нематериальные (например, права владения или пользования, товарные знаки, деловая репутация организации) и материальные (здания, машины, оборудование и иное имущество).
2. Оборотные активы – это запасы, денежные средства, финансовые вложения, дебиторская задолженность.

Именно к оборотным активам и применяется процедура секьюритизации.

Чтобы разобраться в данном понятии, для начала следует определить, какие активы являются неликвидными. Это могут быть:

1. Товарные запасы, которые по какой-то причине числятся на балансе в течение долгого срока. Однако это является редкостью, поскольку торговые предприятия, как правило, стараются закупать товары для перепродажи под конкретный заказ.
2. Долгосрочная или краткосрочная дебиторская задолженность.
3. Долгосрочные финансовые вложения (выданные займы, инвестиции в ценные бумаги, депозиты).

Секьюритизация активов – это своего реструктуризация дебиторской задолженности или финансовых вложений.

Что представляет из себя секьюритизация дебиторской задолженности? Рассмотрим на простом примере.

Предприятие выиграло тендер на строительно-монтажные работы. Заказчиком по тендеру является крупная государственная организация. В соответствии с договором, работы выполняются в несколько этапов – поквартально, с подписанием актов приема работ и справок по формам КС-2 и КС-3. Однако оплата за каждый выполненный этап работ осуществляется с отсрочкой в 3 месяца.

Из личного многолетнего опыта работы с бюджетными организациями я знаю, что такие заказчики, как правило, производят оплату в последние дни квартала или календарного года. То есть, числа так 31 декабря на счет подрядчика может упасть весьма крупная сумма. Делается это с известной целью – «освоить» средства, выделенные государством в рамках годового бюджета. Если не потратить деньги в этом году, на будущий год они «пропадут». А до конца года заказчики обычно затягивают с оплатой. Применить к ним штрафные санкции, конечно, возможно, но это обойдется «себе дороже». Поэтому подрядчик терпеливо ждет конца года или квартала.

Итак, мы видим: работы выполнены, ресурсы (материальные и человеческие) на строительство затрачены, а денег нет. И ждать придется не один месяц, а подрядчику нужно как минимум оплачивать аренду, зарплату рабочим и т.д. В этом случае на помощь приходит секьюритизация финансовых активов.

Сумма дебиторской задолженности отчуждается в пользу финансового посредника (SPV), который выплачивает строительной организации деньги в размере этого долга. Далее посредник выпускает ценные бумаги, обеспечением по которым является долг государственной организации. Инвесторы приобретают ценные бумаги у SPV. Прибыль по акциям или облигациям формируется по мере погашения этого долга.

Таким образом, секьюритизация долга – это выгодное решение для всех сторон:

• подрядчик получает необходимые ему оборотные средства;
• SPV получает доход от эмиссии ценных бумаг;
• инвесторы получают прибыль от вложения в активы государственной компании.

Секьюритизация кредитов

Данная процедура применима не только к ипотечным кредитам, о которых поговорим чуть ниже. Всем известно о коллекторах, которые зачастую применяют не самые легальные способы взыскания задолженности. Секьюритизация кредитов – более безопасное и менее затратное решение.

Банку не обязательно отчуждать суммы имеющейся задолженности по кредитам. Достаточно выпустить ценные бумаги, которые будут обращаться на финансовом рынке. Доход от эмиссии может уменьшить ту часть «безнадежных» долгов, которые не покрываются страховкой, а также обеспечить свободные средства для выдачи кредитов другим лицам.

В этом случае можно говорить о секьюритизации финансовых рынков, т.к. банковские кредиты замещаются ценными бумагами, и происходит перераспределение имеющихся долговых обязательств – неликвидные, висящие «мертвым грузом» долги трансформируются в оборотные средства.

Секьюритизация рисков

Владелец высоко рисковых финансовых инструментов может минимизировать свои риски путем частичной передачи их в другой сектор финансового рынка.

Например, нефтедобывающая компания является владельцем акций крупной сети телекоммуникаций. На сегодняшний момент ценные бумаги корпорации связи падают в цене и отличаются высокой волатильностью. Для уменьшения риска нефтяная компания выпускает собственные акции, доход от эмиссии которых можно направить в резерв по снижению рисков от возможных потерь.

Секьюритизация ценных бумаг

В рамках имеющегося инвестиционного портфеля также возможна процедура секьюритизации. Приведем пример секьюритизации на рынке ценных бумаг. Предположим, я – инвестор, который владеет каким-то небольшим количеством акций компании N. Акции приобретались за немалые деньги, и по ним были обещаны дивиденды. Но выплат пока нет. Так бывает, и нередко.

А мне, как инвестору, нужна прибыль, нужны свободные средства сейчас, чтобы приобретать другие ценные бумаги, которые ликвидны на сегодняшний день. Я нахожу другого инвестора, которому недостает как раз такого количества ценных бумаг, которое имеется у меня, чтобы завладеть контрольным пакетом компании N. Этот человек преследует несколько другие цели, чем я – ему нужно определенное влияние в совете директоров. На помощь приходит секьюритизация: я получаю деньги, другой инвестор – нужное количество акций.

Секьюритизация ипотечных кредитов

Ипотека всегда подразумевает определенный риск для банка: займы предоставляются на долгий срок, в течение которого могут произойти самые различные обстоятельства: потеря трудоспособности заемщика, болезнь или даже смерть. Обязательная во многих банках процедура страхования не всегда и не полностью покрывает убытки. К тому же, существует определенный процент недобросовестных заемщиков. Секьюритизация ипотеки позволяет уменьшить риски банка при выдаче ипотечных кредитов путем продажи долговых обязательств. Процедура проводится в двух разновидностях:

1. Секьюритизация банковских активов. В этом случае банк выпускает ценные бумаги, обеспеченные обязательствами по выданным кредитам. Инвесторы получают прибыль по мере погашения заемщиками задолженности по ипотеке.
2. Секьюритизация с привлечением посторонних активов в виде займов или средств, поступающих с фондового рынка.

Секьюритизация ипотечных кредитов – это процесс, включающий следующие этапы:

1. Выдача ипотечного займа.
2. Формирование так называемого кредитного пула – суммы займов, которая может быть секьюритизирована. Иными словами, определение того уровня выданных средств, который является критическим.
3. Эмиссия собственных ценных бумаг.
4. Продажа ценных бумаг на фондовом рынке.
5. Использование прибыли от реализации долговых обязательств:

• на покрытие возможных убытков от ипотечного кредитования;
• на выдачу кредитов другим заемщикам.

Банк-оригинатор, выпускающий ценные бумаги, – это не единственный участник процесса секьюритизации. Также могут привлекаться:

• SPV, который выкупает у оригинатора ценные бумаги для реализации на фондовом рынке;
• банк или страховая компания, выступающие как гарант процесса секьюритизации;
• андеррайтер – компания, которая ведет сделку, следит за изменением котировок и оформлением документов;
• юридические и консалтинговые компании, отвечающие за налогообложение операций и соответствие сделки требованиям законодательства.

Многие из вас, кто пользовался услугами банка в области ипотечного кредитования, сталкивался с предложениями от других банков рефинансировать ваш долг. В некоторых случаях это имеет смысл, особенно если кредит оформлялся несколько лет назад, когда ставки были существенно выше.

Но немногие знают, что рефинансирование – это, по сути, и есть секьюритизация ипотечных кредитов. Если вы приняли решение о смене банка, следует учитывать, что ваша выгода здесь будет гораздо меньше, нежели у других участников процесса. И вот почему: рефинансирующий банк будет взыскивать с вас проценты, которые, по сути, уже уплачены. Внимательно сравнивайте график, по которому вы платите сейчас и тот, что предлагается при рефинансировании. Обращайте внимание на структуру платежа: какая часть основного долга будет погашаться согласно новому графику. Если «тело» кредита будет уменьшаться медленнее, от смены банка, на мой взгляд, лучше отказаться. В любом случае учитывайте два недостатка рефинансирования:

1. Вам придется собирать полный пакет документов, такой же, как и при первичном оформлении кредита.
2. Срок кредитования, скорее всего, будет увеличен.

Но в некоторых случаях, например, снижение доходов, заболевание и др., рефинансирование может быть выходом из сложной ситуации и обезопасит вас от преследования со стороны коллекторов.

Механизм и процесс секьюритизации

Обобщим кратко, как происходит секьюритизация долга.

1. Определение доли неликвидных активов.
2. Избавление от таких активов тремя путями:

• продажа (переуступка) долга сторонней компании, имеющей свои интересы во взаимоотношениях с должником;
• эмиссия собственных ценных бумаг;
• перевод активов на баланс посредника (SPV), который выпускает ценные бумаги, обеспеченные обязательствами дебитора или заемщика.

1. Получение дохода от реализации ценных бумаг или переуступки долга с целью:

• пополнения оборотных средств;
• покрытия убытков.

Зарубежный опыт применения секьюритизации

Впервые термин «секьюритизация» использовался в США в 1977 году, когда Bank of America решил продать свой ипотечный кредит с помощью финансового посредника – компании Solomon Brothers. В Европе секьюритизация начала развиваться на десятилетие позже. Для европейских стран характерно различие законодательных и экономических условий на рынке кредитования. Так, например, в Германии при оформлении ипотеки ставка фиксируется на весь срок действия договора. Возможность привлечения средств со стороны ограничена с целью уменьшения влияния котировок на фондовых рынках на жилищное строительство.

Во Франции практикуется выделение средств из государственного бюджета для выплаты премий банкам за количество открытых счетов, а также для обеспечения льгот по процентным ставкам.

В Великобритании ипотека финансируется в основном средствами депозитарных институтов, однако в последние годы секьюритизация ипотечных кредитов набирает обороты.

В последние годы в США и Европе широкое распространение получила торговля ипотечными ссудами whole loans. Это инвестиции в определенное ипотечное обязательство, в отличие от доли в ипотечном пуле. Whole loans отличаются высокой степенью риска. Однако путем грамотной диверсификации инвестиционного портфеля возможно получение существенных сумм прибыли. Иногда такие обязательства включаются в транши облигаций, которые отличаются низким рейтингом при высокой доходности.

Секьюритизация в России

Благодаря развитию ипотечного рынка секьюритизация в России получила широкое распространение. На сегодняшний день опыт проведения секьюритизации получили крупные коммерческие банки, выдающие ипотечные ссуды физическим лицам:

• «Газпромбанк»;
• «Русский Стандарт»;
• «Альфа-Банк»;
• «Банк Москвы»;
• «Юниаструм»;
• «ДельтаКредит»;
• «МДМ Банк»;
• «Собинбанк»;
• «Международный Московский Банк».

Зачем нужна секьюритизация

Секьюритизация способствует таким положительным явлениям, как:

• увеличение клиентской базы за счет привлечения оборотных средств;
• расширение рынка инвестирования;
• покрытие убытков;
• увеличение полезного потенциала активов.

Секьюритизация на простом примере

Выше мы разобрали несколько примеров применения секьюритизации. Приведем еще один пример о том, как данный механизм может быть полезен на начальных этапах бизнеса.

ООО «Север» выкупила объект недвижимости в собственность для размещения делового центра. Своими силами в помещении был произведен ремонт. Для покупки здания и строительных работ привлекались заемные средства.

Таким образом, у компании уже есть задолженность перед банком, а выручки от аренды еще нет. Когда в деловой центр придут работать первые арендодатели, они также заплатят не сразу и не всю нужную сумму. Как компенсировать этот «разрыв» в бюджете?

На собрании учредителей ООО «Север» было принято решение: оформить договор переуступки прав требования арендной платы в пользу крупной компании, предоставляющей услуги электроснабжения (назовем ее АО «ГорЭлектроСнаб»). Договор заключается на 3 календарных года. Взамен ООО «Север» получает денежные средства, которых будет достаточно для частичного погашения задолженности перед банком.

АО «ГЭС» произвело эмиссию акций, которые обращаются на фондовом рынке. За 3 года выручка от аренды и прибыль от продажи акций целиком покроет ту сумму, которая была перечислена в пользу ООО «Север».

Разумеется, здесь существуют риски:

1. Риск отсутствия или неплатежеспособности арендодателей. Но бизнес-центр расположен в оживленном месте, вблизи станции метро, а стоимость арендной платы в течение первого года планируется ниже среднего по региону.
2. Риск падения котировок акций. Но в этом случае рискуют сторонние инвесторы, которые будут приобретать ценные бумаги, а сам эмитент, при условии, что все акции будут проданы, риска не несет.

Развитию секьюритизации способствуют следующие факторы:

1. Рост строительства в крупных городах.
2. Увеличение спроса на ипотечные кредиты.
3. Государственное регулирование обеспечения доступности жилья.
4. Освоение новых инвестиционных рынков.
5. Для крупных компаний – обеспечение «прозрачности» бизнеса, т.к. организацию с большим размером дебиторской задолженности трудно ликвидировать.
6. Необходимость улучшения показателей финансовой отчетности для расширения клиентской базы компании.

Оригинатор (Originator) — юридическое лицо (как правило, банк), которое осуществляет переуступку прав требования при проведении сделки по секьюритизации активов, кредитор по долговым обязательствам. Права, вытекающие из выданных оригинатором кредитов, принадлежат оригинатору до момента их передачи специально созданному оригинатором или иным лицом финансовому посреднику — предприятию особого назначения (Special Purpose Vehicle — SPV), основной целью деятельности которого является проведение сделки по секьюритизации активов.

Секьюритизация в широком смысле представляет собой структурированную сделку, которая преобразовывает потоки будущих платежей в обращающиеся на рынке ценные бумаги. В узком смысле – это выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов.

Потоки платежей для секьюритизации должны быть:

1. отделимыми от инициатора секьюритизации;
2. прогнозируемыми по срокам и объемам;
3. более или менее регулярными;
4. однородными, если таких потоков много.

Исходя из данных требований, можно сказать, что кредитный портфель банка – идеальный актив для секьюритизации.

При классической секьюритизации первичный кредитор (оригинатор) формирует пул кредитов, однородных по некоторым признакам, и переуступает (продает) его специально созданному юридическому лицу (SPV), которое финансирует покупку с помощью эмиссии ценных бумаг, обеспеченных будущими платежами по кредитам. Таким образом, оригинатор получает капитал, привлеченный от инвесторов на фондовом рынке. В сделке секьюритизации также участвует обслуживающий агент (servicer), который принимает платежи от должников, ведет работу с теми из них, у которых возникла задолженность по кредиту, а также обращает взыскание на залог по обеспеченным кредитам. За эту работу servicer получает от SPV комиссию. В роли сервисного агента может выступать и сам оригинатор.

SPV обычно создается как бесприбыльная организация, однако, если в процессе его работы прибыль образуется, она передается оригинатору по заранее определенной схеме. В сделках секьюритизации SPV юридически не зависит от оригинатора, и не несет ответственности перед его кредиторами, что обеспечивает независимость выплат по ценным бумагам от финансового состояния оригинатора. Это может способствовать получению выпуском ценных бумаг рейтинга выше рейтинга оригинатора, а иногда даже выше странового рейтинга.

Секьюритизация – финансирование определенных активов при помощи выпуска ценных бумаг. Слово происходит от английского securities – «ценные бумаги». Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, лизинговые активы и т. д.

Методика секьюритизации состоит в следующем. Предположим, компания или банк имеет портфель займов, выданных по ипотеке, лизинговым договорам и т. д. Для того чтобы высвободить свои средства, кредитор может выпустить собственные долговые ценные бумаги, обеспеченные этими активами, т. е. правами требования долга. Альтернативный вариант – создание специализированной компании, предположим акционерного общества, которому продаются активы. А финансируется это предприятие за счет выпуска собственных ценных бумаг. Таким образом, материнская компания снижает свои риски и получает дополнительные финансовые возможности.

В настоящее время секьюритизация применяется не только в финансах. К примеру, девелоперская компания создает новый бизнес-центр. Путем секьюритизации она может привлечь средства, продав будущий денежный поток от аренды.

Кроме того, секьюритизация — частый инструмент в кризисном управлении. Так, можно секьюритизировать менее качественные активы банка. Причем покупатели таких ценных бумаг будут рассчитывать на получение большей прибыли. Т. е. риск невозвратов будет учтен в цене новых выпускаемых бумаг. А банк при этом улучшит свои финансовые показатели.

Секьюритизация проводится в три этапа. Во-первых, происходит подбор активов. Во-вторых, выбранные активы обособляются. В-третьих, под обеспечение этих активов берется синдицированный кредит или выпускаются ценные бумаги.

В России секьюритизацию проводили такие организации, как «Газпром», МДМ Банк, Собинбанк, Международный Московский Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт», «ДельтаКредит», «Юниаструм».

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ  
В 90-х годах возникло новое явление — интеграция развивающихся финансовых рынков в мировой рынок. Прежде всего это выразилось в быстром увеличении потока ресурсов и изменении структуры потока в пользу частных источников. Их доля достигла 85% в 1997 г. Вместе с тем интеграция в мировой рынок обусловила изменения в структуре частных потоков. Размеры банковского кредитования хотя и возросли, но заняли скромное место. Вместе с тем повысилась роль различных инструментов фондового рынка, а также прямых капиталовложений. На развивающиеся страны распространилась характерная для финансового рынка тенденция секьюритизации потоков.  

В 1996 г. происходит резкий рывок России в направлении интеграции в мировой финансовый рынок. Это выразилось прежде всего в секьюритизации финансового потока. С 1996 г. МФК признает Россию в качестве страны с развивающимся финансовым рынком, отслеживает процессы на ее фондовом рынке, публикует необходимые для инвесторов сведения.  
Последние инновации на финансовых рынках включают в себя ипотеки с плавающей ставкой ценные бумаги, обеспеченные закладной облигации, обеспеченные пулом ипотек секьюритизацию облигации с нулевым купоном.  
Корпоративное управление и банковский надзор Развитие финансовых рынков секьюритизация активов, защита прав инвесторов  
Страховая компания, которая в соответствии со своим уставом вправе страховать имущественные интересы, связанные только с одним типом рисков. В контексте финансовых рынков специализированные страховые компании за вознаграждение предоставляют безусловную гарантию выплаты долга по определенным ценным бумагам, выпущенным в рамках определенных структур — обычно в рамках секьюритизации или выпуска муниципальных облигаций в США.  
Характеристика ликвидности может применяться к активам банка, к его балансу, к банку в целом, к банковской системе и к финансовому рынку. При этом ликвидность определяется в зависимости от различных признаков. Так, например, ликвидность банка характеризуется своевременностью возврата активов, в то время как ликвидность активов оценивается по быстроте возврата. То есть кредит дополнительно к свойству своевременности возврата должен обладать свойством досрочного возврата или переуступки другому лицу (секьюритизация активов). Кроме того, средством платежа может быть не только безналичная национальная валюта, но и ряд других платежных средств, каждое из которых имеет свои характеристики и особенности обращения. Таким образом, банковская ликвидность может быть классифицирована по ряду признаков (схема 1.3).  
Мы обычно думаем, что финансовые посредники увеличивают эффективность рынков путем уменьшения стоимости и/или неудобств, с которыми сталкиваются потребители финансовых услуг. Однако не всегда это так. Нередко посредничество становится обременительным и его нужно избегать. Секьюритизация позволяет решить эту проблему посредством использования неликвидных активов и трансформации их в ценные бумаги.  
Некоторые эксперты считают, что подобная тенденция к секьюритизации активов депозитных учреждений отражает существенное изменение функций банков. В прошлом главной функцией депозитных учреждений было то, что они брали на себя процентный риск и контролировали изменения процентных ставок по активам и пассивам баланса. Именно на разнице в процентных ставках по активам и пассивам банки и зарабатывали себе на хлеб с маслом. В настоящее время многие аналитики полагают, что секьюритизация активов депозитных учреждений свидетельствует о передаче этой функции другим типам финансовых учреждений и другим рынкам. Они считают, что в настоящее время основная специализация депозитных учреждений — выдача ссуд и обслуживание депозитов, а процентный риск несут другие менее осторожные финансовые учреждения.  

Потребность в хорошей модели риска и доходности становится более насущной, когда рынки недвижимости становятся доступными для институциональных инвесторов, и больше инвестиций осуществляется с целью заключительной секьюритизации. Те же самые тенденции сделают инвестиции в недвижимость более похожими на финансовые инвестиции (за счет повышения их ликвидности). Рано или поздно те же самые модели, исполь-  
Дальнейшее ужесточение конкуренции на лизинговом рынке приводит к секьюритизации — венчурной аренде. При этом финансовые обязательства оформляются не в виде прямых договоров, а в форме ценных бумаг, что при необходимости позволяет третьему лицу нарушить данные обязательства. Венчурная аренда — более рисковое финансирование проектов без гарантий.  
Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия международных займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках.  
Инвесторы — покупатели ценных бумаг, обеспеченных активами. Примерами инвесторов на рынке секьюритизации являются пенсионные фонды, банки, инвестиционные фонды открытого типа, хедж-фонды, страховые компании, центральные банки, международные финансовые учреждения и корпорации  
В настоящее время участники рынка не могут полагаться на закрепленный российским законодательством принцип свободы договора (включая право заключать сделки, которые прямо не предусмотрены законодательством). Несмотря на этот либеральный принцип российского законодательства, суды неохотно признают законность нетрадиционных финансовых схем, используемых участниками рынка. Сталкиваясь с такой нетрадиционной схемой, суды часто переквалифицируют ее, настаивая на том, что ее содержание не соответствует форме. Таким образом, схемы секьюритизации в России подвергаются риску переквалификации судом уступки прав требования Покупателю. Сомнения могут возникнуть у суда особенно в тех случаях, когда у Оригинатора сохраняется связь с уступленными правами требования через экономическое или иное участие в них. Например, суд может счесть, что Оригинатор фактически не намеревался продавать права требования Покупателю. Вместо этого Оригинатор передал права требования Покупателю в залог или заключил агентское соглашение, по которому уполномочил Покупателя на получение задолженности по данным правам требования. В этих примерах переквалификация уступки прав (как агентского соглашения или залога) повлечет за собой аннулирование действительной продажи и возврат прав требования Оригинатору.  
За рубежом привлекательным объектом инвестирования выступают обеспеченные недвижимостью ценные бумаги. Так, например, в США объем рынка закладных достиг астрономической суммы — более 4 трлн.долл. и совсем немного отстает от суммарного объема рынка всех государственных ценных бумаг (4,8 трлн. долл.), значительно опережая объемы эмиссий корпоративных и муниципальных облигаций. (По стоимости в США заложено более 2/3 имеющейся недвижимости). То есть, секьюритизация рынка недвижимости при помощи механизма ипотечного кредитования привела к образованию огромного сегмента фондового рынка, через который средства институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, коммерческих банков и других финансовых институтов) в конечном счете приходят  
В 70-е годы доля рынка банков стала сокращаться по мере того, как корпорации начали все чаще обращаться за финансовыми услугами к другим финансовым учреждениям. Крупные вкладчики переводили миллиарды долларов с банковских счетов во взаимные фонды денежного рынка, которые не были обязаны устанавливать пределы процентных ставок. Коммерческие бумаги стали более дешевым источником краткосрочных средств, чем банковские ссуды. Пик оттока денег из банков пришелся на 80-е годы. Начали значительно расширяться масштабы секьюритизации активов, то есть пакетирование и продажа инвестиционными банками ипотечных кредитов, ссуд на покупку автомобилей и кредитных карточек. В результате данного процесса активы в балансах финансовых учреждений существенно сократились.  
США первыми начали либерализацию национальных валютных, кредитных и финансовых рынков с середины 70-х годов. В 1978—1986 гг. постепенно были отменены ограничения на выплату процентов по депозитно-ссудным операциям, введены проценты по вкладам до востребования. В 1984 г. отменен 30%-ный налог на доход по облигациям, выпущенным в США и принадлежащим нерезидентам. С конца 1981 г. создана свободная банковская зона в США, где иностранные банки освобождены от американского налогообложения и банковской регламентации. Либерализация деятельности американских банков, их банкротства и концентрация дали толчок развитию финансовых инноваций, секьюритизации. Поэтому на практике не соблюдается разграничение деятельности коммерческих и инвестиционных банков, а также запрет банкам осуществлять деятельность в нескольких штатах (закон Глас-Стиголла).  
Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секьюритизации (англ, se urities — ценные бумаги) — замещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг1. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковских клиентов по полученным ими аналогич-  
Третьим аспектом финансовой глобализации являются финансовые инновации, т. е. создание новых финансовых инструментов и технологий. Финансовые инструменты, такие, как евродолларовые депозитные сертификаты, еврооблигации с нулевым купоном, синдицированные кредиты в евровалюте, валютные свопы и краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом, стали весьма популярны на международных финансовых рынках. Снижение объемов синдицированных кредитов в евровалюте после 1982 г, последовавшее за кризисом задолженности развивающихся стран, ускорило процесс секьюритизации, т. е. увеличение роли ценных бумаг на финансовых рынках в ущерб кредиту. Используя этот процесс, заемщик может снизить зависимость от прямого банковского кредитования и вместо этого выпускать краткосрочные коммерческие векселя или краткосрочные облигации, размещение которых гарантируется коммерческими или инвестиционными банками. Эти инструменты могут периодически выпускаться и перепродаваться на вторичном рынке, как если бы они были долгосрочными ценными бумагами. Программа выпуска евронот является примером такой секьюритизации.  

Секьюритизация активов (asset se uritization) — процесс, при помощи которого депозитные учреждения неявно продают свои активы, неликвидные в отдельности, объединяя их в пулы, которые используются для обеспечения ценных бумаг, продаваемых депозитными учреждениями на финансовых рынках.  
В последние годы финансовый рынок развитых стран мира характеризуется значительными финансовыми инновациями. Перечень этих инноваций довольно внушителен облигации с нулевым процентным доходом привилегированные акции денежного рынка секыоритизация активов (секьюритизация — процесс увеличения роли ценных бумаг на финансовых рынках в ущерб кредитам) рынки опционов и фьючерсов кредиты с установленным потолком выплачиваемых процентов мультивалютные ссуды и хеджирование и многое другое. Возникновение инноваций происходит не само по себе, а имеет множество причин как концептуальных, так и порожденных окружающей средой. Причем основным побудительным мотивом любой финансовой инновации является прибыль. С экономической точки зрения новый финан-  
В современных рыночных экономиках основная часть денежной массы создается эндогенно финансовым сектором в зависимости от спроса, предъявляемого на денежные ресурсы. В России эндогенные деньги представлены суррогатами, создаваемыми промышленным сектором. Эффективная во всех развитых странах эндогенная эмиссия денег финансовой системой отсутствует из-за узости и монополизированности финансовых рынков. Значимость привлечения средств коммерческими банками посредством использования инструментов финансовых рынков депозитных и сберегательных сертификатов, производных ценных бумаг, межбанковского кредита, секьюритизации — остается по-прежнему незначительной. Финансовая система России не ориентирована на производственную систему.  
На нынешнем этапе развития общества ценные бумаги в большинстве случаев дематериализовались. В последние десятилетия эта тенденция, получившая название секьюритизация , стала весьма распространенной на мировом рынке. Например, во Франции в настоящее время все акции не имеют сертификатов. По закону о финансах 1982 г. был установлен принцип дематериализации ценных бумаг с 3 ноября 1984 г. все ценные бумаги перестали быть физическим объектом обращения в виде напечатанного документа . Все ценные бумаги имеют теперь материальную ценность лишь в том случае, если они вписаны в документы о финансовых операциях их владельца. В результате во Франции все ценные бумаги (как именные, так и предъявительские) стали бездокументарными и были превращены в записи на счетах в электронных депозитариях, находящихся в уполномоченных финансовых учреждениях, имеющих счет в центральном депозитарии 51СОУАМ1.  
Se uritization — секьюритизация . Процесс распределения риска путем агрегирования долговых инструментов в пул и последующей эмиссии новых ценных бумаг, обеспечиваемых данным пулом. Также означает замену нерыночных займов и/или потоков наличности, обеспечиваемых финансовыми посредниками, на ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынках капиталов.  
В 80-е гг. происходит секьюритизация (от английского секьюритиз — ценные бумаги) деятельности банков. Они в значительной мере трансформировали свои операции. Акцент в их деятельности перенесен с традиционных депозитно-кредитных операций на выпуск ценных бумаг, характерный для инвестиционных банков и брокерских фирм. Финансовые ресурсы предоставляются заемщикам через эмиссию ценных бумаг промышленных корпораций. Соотношение между кредитами и использованием рынков ценных бумаг заемщиками не остается неизменным. С 1986 г. наметилась вновь тенденция к росту доли банковских займов в общем объеме заимствований на рынках капиталов. Это обусловлено высокой скоростью организации и получения займов, возможностью доступа к значительным кредитным ресурсам.  
В основном тексте доклада детально объясняются и анализируются вышеназванные концепции действительной продажи , защищенности от банкротства и специальной правоспособности юридического лица, договорной субординированности и очередности платежей, механизмы распознания, эффективной передачи и обособления активов, обеспеченные облигации, механизмы повышения кредитного качества, повышения ликвидности и инструменты хеджирования финансовых рисков, как с точки зрения мировой практики, так и в контексте действующего российского законодательства, а также даются рекомендации и комментарии по внесению возможных изменений в законодательство для обеспечения полноценного использования таких концепций, механизмов и инструментов участниками рынка для проведения сделок секьюритизации.  
Развитие рынка секьюритизации в последние десятилетия оказало благоприятное влияние на рынки капитала в ряде аспектов. Благодаря секьюритизации появился новый класс долговых инструментов и был обеспечен доступ на рынок новых участников, в том числе корпораций, что способствовало углублению рынка капитала. Кроме того, секьюритизация позволяет Оригииаторам осуществить эффективную реализацию активов, обеспечить улучшение своих финансовых показателей и получить финансирование на более благоприятных условиях. Секьюритизация дает инвесторам возможность делать вложения в активы, которые иначе были бы им недоступны, и существенно расширяет предложение облигаций, имеющих высокий рейтинг. Таким образом, секьюритизация — это высокоэффективный инструмент диверсификации финансирования и рисков как для инвесторов, так и для Оригинаторов.  
Как один из видов секьюритизации можно рассматривать депозитные и сберегательные сертификаты, являющиеся финансовыми инструментами, производными от срочных банковских депозитов, но обладающими рядом преимуществами перед ними. В отличие от депозитов сертификаты имеют более ликвидный характер и могут обращаться на вторичном рынке. Во многих странах они (депозитные сертификаты) занимают второе место по объему и количеству трансакций (после казначейских векселей, так называемых T-bills) 73.  
Эффект секьюритизации (se urities (англ.) — ценные бумаги) — состоит в повышении уровня управляемости финансовыми потоками организации путем использования инструментов и механизмов фондового рынка.